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东吴证券:给予上海家化买入评级

2021-10-28东吴证券股份有限公司汤军,吴劲草,张家璇对上海家化进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评:扣非净利同增较快,电商增速同比有所恢复》,本报告对上海家化给出买入评级,当前股价为43.95元。

  上海家化(600315)

  投资要点

  2021前三季度营收同增9%,归母净利同增35%:公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营收58.30亿元(+8.73%,均为同比),归母净利4.20亿元(+34.71%),扣非归母净利4.74亿元(+71.85%)。2021Q3实现营收16.20亿元(-3.41%),归母净利1.35亿元(+4.60%),扣非归母净利1.42亿元(+26.28%)。扣非净利增速快于归母净利增速,主要系投资的平安众消基金的估值受到市场的波动,有一定的下降,形成非经常性损失。

  费用管控较好,Q3毛利率短期略承压:2021年前三季度公司毛利率为62.77%,同比提升1.27pct。其中,Q3毛利率为58.93%,同比下降1.87pct。Q3毛利率略有下降,主要系皂粒、油脂类、包装物等原材料涨价,以及产品结构性影响。从费用率看,2021年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.75pct/+0.54pct/-0.05pct/-0.67pct,期间费用率整体同比下降0.93pct,费用管控较好。另外,由于电商渠道库存消化较好,截至2021Q3,公司存货同比下降6.88%至9.67亿元。

  新品持续上市,佰草集在聚焦中持续复苏,玉泽将加强产品完善:Q3公司推出多款新品,以应对年末的大促,例如佰草集太极面霜、佰草集生物钟眼霜、美加净仙米瓶等,上市以来表现基本符合公司预期。针对佰草集的复苏,一方面从今年到明年持续对佰草集的产品进行聚焦和升级,我们预计太极系列将随着新品的不断完善占比持续提升;另一方面也对终端进行优化和升级,对于低效的门店进行关店,同时对于部分店铺进行视觉升级,以提振销售。另外,对于玉泽品牌,公司也将持续对于目前的几大系列进行产品的补充和延伸,以聚焦不同消费者的需求。

  股权激励绑定核心高管,年内有望超额完成业绩目标:2021年9月15日,公司以50.72元/份的行权价格授予董事长潘秋生股票期权123万份。激励目标设立高级和低级目标,高级目标为2021-2023年营收分别不低于84.66/95.88/108.12亿元,且累积归母净利润目标为分别不低于5.04/13.755/25.935亿元。2021年前三季度公司分别实现营收/归母净利润58.30/4.20亿元,年末为销售旺季,我们预计公司有望超额完成业绩增长目标,有望达成营收增长目标。

  盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现,业绩增速较快,我们将2021-2023年归母净利润由4.66、7.42、10.54亿元提升至5.49、8.42、11.65亿元,同增27.6%、53.4%、38.4%,当前市值对应PE分别为52、34、25倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等。

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级21家,增持评级12家;过去90天内机构目标均价为59.23;证券之星估值分析工具显示,上海家化(600315)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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